今日滬指重挫6.5%失守4700點(diǎn)，滬深兩市逾500只股票跌停，中斷了近半個(gè)月以來(lái)的持續(xù)漲勢(shì)，多只股票從漲停迅速轉(zhuǎn)入跌停，部分曾多日連續(xù)漲停的股票甚至出現(xiàn)驚人跌幅，如順榮三七和泰亞股份等游戲相關(guān)概念股每股單日跌幅超過(guò)6元。面對(duì)股市暴跌，還有哪些游戲相關(guān)概念股存在風(fēng)險(xiǎn)？本文從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)角度進(jìn)行了深入的分析。

并購(gòu)頻繁而承諾業(yè)績(jī)完成度偏低

從陸續(xù)公布的上市公司年報(bào)可以看出，2014年被并購(gòu)游戲公司能夠達(dá)到承諾業(yè)績(jī)的僅有一半。2014年作為游戲公司并購(gòu)的爆發(fā)年，部分上市公司因?yàn)榭缃甾D(zhuǎn)型、拓展業(yè)務(wù)、改善營(yíng)收等原因選擇投資或并購(gòu)游戲公司，甚至將自己作為殼資源，幫助游戲企業(yè)借殼上市。而通過(guò)簡(jiǎn)圖可以看出頻繁并購(gòu)背后堪憂的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)可以作為2015年仍在持續(xù)頻繁并購(gòu)的上市公司的參考。

2014年游戲公司并購(gòu)情況簡(jiǎn)圖

伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)統(tǒng)計(jì)了近40家并購(gòu)標(biāo)的游戲公司，其中62%能夠在2014年被順利并購(gòu)，另有38%因?yàn)槔砟畈缓?、涉嫌違法以及審核未完成等多種原因沒(méi)能如期完成并購(gòu)。在完成并購(gòu)的公司中，只有48%可以確定完成了承諾業(yè)績(jī)，可以看出頻繁并購(gòu)的背后，其實(shí)存在承諾業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。

表1為2014年部分并購(gòu)案例的業(yè)績(jī)完成情況，從整體可以看出情況不佳，而且部分公司由于未公布完整的財(cái)務(wù)信息，難以確定能否完成業(yè)績(jī)。

其中值得一提的是光線傳媒，該公司在2014年并購(gòu)最為頻繁，共并購(gòu)4家游戲公司，其中仙海科技、妙趣橫生未公布2014年的承諾業(yè)績(jī)，而藍(lán)弧文化未公布全年凈利潤(rùn)，難以判斷是否完成業(yè)績(jī)。而熱鋒網(wǎng)絡(luò)在年報(bào)中只公布了7月至12月凈利潤(rùn)0.2084億元，因?yàn)椴①?gòu)公告顯示熱鋒網(wǎng)絡(luò)在2014年1月至3月的凈利潤(rùn)約0.1279億元，9個(gè)月的合計(jì)已經(jīng)超過(guò)承諾業(yè)績(jī)，通過(guò)計(jì)算可知完成了承諾業(yè)績(jī)。光線傳媒反映了游戲公司并購(gòu)案例中的一種普遍情況，即缺少后續(xù)公告，難以判斷承諾業(yè)績(jī)是否完成。

奧飛動(dòng)漫是2014年并購(gòu)第二頻繁的公司。在2014年，奧飛動(dòng)漫連續(xù)并購(gòu)了的廣州葉游、三樂(lè)信息、Waystar，其中廣州葉游沒(méi)能達(dá)成承諾業(yè)績(jī)，并處于虧損狀態(tài)。三樂(lè)信息和Waystar未公布2014年的承諾業(yè)績(jī)，無(wú)法確定承諾業(yè)績(jī)完成情況，但兩家公司也處于虧損狀態(tài)。而2015年的奧飛動(dòng)漫仍然保持頻繁的投資并購(gòu)，從5月初投資順榮三七，到5月18日因重大變動(dòng)進(jìn)行停牌，預(yù)計(jì)還會(huì)有并購(gòu)舉動(dòng)。
#p#副標(biāo)題#e#

高溢價(jià)重組現(xiàn)象普遍且無(wú)法和盈利能力呈正比

溢價(jià)是對(duì)于標(biāo)的公司的估值和當(dāng)前價(jià)值的對(duì)比，溢價(jià)高往往意味著標(biāo)的公司發(fā)展前景可觀。從2014年并購(gòu)情況看，對(duì)游戲公司并購(gòu)的溢價(jià)普遍偏高，往往在十倍以上。但根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)統(tǒng)計(jì)的部分游戲公司溢價(jià)和業(yè)績(jī)完成情況看，溢價(jià)高的公司不一定能夠完成承諾業(yè)績(jī)。表2用實(shí)際凈利潤(rùn)與承諾凈利潤(rùn)的差值來(lái)體現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)的完成程度，數(shù)值為負(fù)數(shù)即是未完成承諾業(yè)績(jī)。

表2中拓維信息、愛(ài)使股份(現(xiàn)已更名游久游戲)和奧飛動(dòng)漫的三起并購(gòu)案例在2014年溢價(jià)最高，其中奧飛動(dòng)漫對(duì)廣州葉游的溢價(jià)甚至達(dá)到105.8倍。而三次并購(gòu)中只有愛(ài)使股份的游久時(shí)代剛剛能夠完成業(yè)績(jī)。而溢價(jià)在幾倍到十幾倍之間的公司完成業(yè)績(jī)的概率反而高，可以看出公司的高溢價(jià)、高估值并非反映了公司的持久盈利能力，公司和投資人反而要面臨高溢價(jià)卻低盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)消息對(duì)股價(jià)拉抬作用明顯，但承諾業(yè)績(jī)關(guān)注度低

從股價(jià)的表現(xiàn)上看，并購(gòu)尤其是高溢價(jià)并購(gòu)對(duì)股價(jià)的拉抬作用尤為明顯，而標(biāo)的公司公布業(yè)績(jī)往往對(duì)股價(jià)影響不大，可以看出股票市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)及溢價(jià)非常敏感，但對(duì)于承諾業(yè)績(jī)的完成情況關(guān)注不足。

2014年溢價(jià)最高的三起并購(gòu)，除拓維信息外都引發(fā)了股價(jià)明顯增長(zhǎng)(拓維信息在并購(gòu)消息發(fā)布兩天后復(fù)牌時(shí)股價(jià)下跌，因?yàn)椴慌懦Ｅ?個(gè)月造成的負(fù)面影響，不能算在考慮范圍內(nèi))。到了2015年，最有代表性的案例是近期關(guān)注度很高的龍圖游戲的并購(gòu)，溢價(jià)達(dá)到23倍，引發(fā)了友利控股從5月7日公布消息開(kāi)始連續(xù)漲停，但后經(jīng)披露，龍圖游戲其實(shí)面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、版權(quán)糾紛等風(fēng)險(xiǎn)。

觀察上市公司公布業(yè)績(jī)時(shí)的股價(jià)，可以看出業(yè)績(jī)的完成情況對(duì)股價(jià)影響并不明顯。而且大多上市公司不會(huì)對(duì)并購(gòu)后業(yè)績(jī)承諾的完成情況發(fā)布專門的公告 ，只在財(cái)報(bào)中交代其業(yè)績(jī)，有時(shí)也不會(huì)聲明承諾業(yè)績(jī)是否完成，造成投資人對(duì)于盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)把握不足。在2015年并購(gòu)仍然頻繁的情況下，上市公司和投資人應(yīng)該參考2014年并購(gòu)游戲公司業(yè)績(jī)完成情況，更理性的對(duì)投資和并購(gòu)進(jìn)行判斷。